来源：雪球App，作者： 旋转的胖风，（https://xueqiu.com/5131165130/111706213）
$中国华融(02799)$ 平时在雪球上学习居多，属于偏价值投资的思路。最近发现球友们对$中国华融争议颇大，@云蒙 这样的大神也连发几篇文章分析，看完后觉得意犹未尽，刚好工作上与华融有较多交集，就谈谈个人对华融的看法。
首先抛开二级市场不谈，现实中如有同业向我咨询华融是家怎么样的公司，值不值得合作？肯定是毫不犹豫的告诉对方，“这是中国最牛的金融机构之一”，如果华融做不了的业务，你找其他三家也做不了；如果一笔融资华融3个月搞不定，其他三家更搞不定。可能这说法有点武断，及伤害到其他几家的感情，但至少在我工作所在区域内及了解的信息里，的确是这个情况。
我们公司属于长期的融资方，与四大AMC公司都有合作。可以从其业务范围来推导集团层面的业务构成情况。
主营业务：不良资产处理
这应该是最容易读懂得一项业务，持有AMC牌照的公司才能承接金融机构给出的不良债权，以3-5折的价格承接，然后处置获利。单从业务角度讲：首先银行端的不良债权，通常它是有抵押的，如果一切按规则办，质押率应不低于60%。例如100万的资产，银行借出去不超过60万，最后这60万坏账以3-5折的价格卖给AMC公司。既AMC公司以20万-30万的成本，获得处置100万资产的机会。从这里我们就可以知道这里的空间有多大。
那现在AMC通常的处置方法是怎么样的？很简单，直接卖给2手的坏资产处理公司或者个人，这些2手的公司直接通过银行拍卖来实现退出，看完后大家有没有觉得这毫无技术含量。没错，这里的确毫无技术可言，完全就靠着牌照在赚钱。一个成本3000万的坏资产，卖4000万已经符合公司要求，但是法拍可以卖7000万，这里资产给谁，怎么给，就存在巨大的权利寻租空间。
这里要明确一点，过去华融从150亿发展到现在1800亿就是在这样情况下实现的。或许存在利于输送，没有追求利润最大化（同理可以想象AMC公司的利润挖掘空间有多大）
同样反推到赖事件上“疯狂买壳，装入不良资产，暴涨暴跌”，就很容易理解了，因为可以给自己控制的公司低价的不良资产，洗干净后在上市公司平台以高溢价退出，这巨额的利润如何不导致股价爆炒。所以对于该点上媒体的解读我认为是有误的，这伤害的是过去华融的利润，而非未来。如果今后就能纠偏，甚至可以理解成利好。
综上所述，在目前这种简单暴力的经营模式下，AMC公司已经能取得这么高的ROE，随着今后资产运营能力的嫁接，离利润率的天花板还很远。所以，就算目前回归主营的思路，觉得也是大有可为的。
非金债业务
这块不是华融一家做，四大AMC公司都在做。至于什么是非金债，网上很多解释了，搜一下就懂了，目前也并不重要了。一、这块业务目前已经停了；二、没停的时候也都是当成一个渠道来做融资业务，非金债不是重点，重点是最终的钱放到了哪里，底层资产抵押的情况怎么样。
这里就要提到AMC类公司另一块的业务——类银行业务，以约10%-12%左右的成本（看市场环境）提供企业资金，用于并购、拿地、定增等各类五花八门的投资。完全可以把他理解成一个贷款行为，风控要求和银行差不多，但是手法上会更灵活，时间上也更能配合企业要求，所以也是目前市场融资渠道的一个重要组成部份。
对于这点，市场评价说看不懂或者风险很大，个人认为是不存在的。资金投向主要两块，1、二级市场定增或者并购，这个用股票做质押，会要求有个兜底方；即使今年股市大跌，但是可交易性金融资产的公允价值是每年调整的，这类的坏账应该已经在报表上体现了，半年也不会有多大的雷，何况A股上真正债务违约的也就这么几家，整体概率上还是很低的；
同样由于架构上的设计，很多在F10看到的由华融子公司出资完成定增的投资，其背后是有一个担保方的，这并不能简单的理解成一个纯粹的投资行为。通常是担保方保本保息，超额收益分成。
目前所说的投资端诸多的踩雷，我的理解是远没有市场传的那么悲观。
2、房地产行业，16年之前1:9配资拿地，17年后开发资金或者并购资金等，但是通常都是要求土地质押，融资金额为已投入资金的50%-60%不等（具体看城市），房产都没崩盘，地价怎么崩的了，就算崩了，还有50%的安全垫在；说能产生多少坏账，我也是不怎么信的。
单就华融而言，据我了解，他们在地产圈主要的策略类似白名单准入机制，例如目前就给前50的开发商提供资金，此类头部的企业调配资金能力较强，就算单个项目出问题了，为了维持主体信用，还是能从其他地方调配资金的。再说，再不济坏资产处置还不是老本行么。何况现在头部房地产企业哪家出问题了，除了阳光城，碧桂园也只是传传而已。就算真出问题了，不就是个主营业务接手的事。
综上所述，个人认为其在业务层面是没有问题的
最后谈谈财新报道的内容，说真，我是7月才开始关注华融的股票的，这时才注意到有这么个报道及这么便宜的华融，也是特别好奇，这个4月的报道居然有这么大的杀伤力，其内容仔细分析是经不起推敲的。
1、 大部分资金投向房地产；
作为一个资金方，自然是追求安全性和高成本，在中国除了房地产，还有谁？这可能是个政治错误，但从商业角度，无可置疑；
2、 海外大量发债；
16年之前美元债华融最低的发的几期应该都是2%几，今年最近一期才4.6%；国内借出最近的成本最少10%，这么高的利差在，经营角度这么便宜的资金再多也不嫌弃多，不认为有问题；
3、 天元锰业；主要就是没有抵押物，工业类企业抵押物本来就不像股票和房地产那么直接，投资房地产要举报，投资工业类也要举报，现在是天元锰业债务违约了还是破产了（未查到上述消息），这个举报完全就是为了找事而找事。何况商业上的决策本身就都会带一些赌性，而且此类大决策应该都是集团投委会过的。
4、 其他的贪腐金额超乎想象之类的模糊性形容词就不去分析了，我们可以明确的是一个能带领企业从零起步，10年规模增长几十倍的企业家，绝对是一个很具备管理能力和商业天赋的人。在这样一家垄断类的企业，要捞钱，有的是方法和手段。隐形的利益输出而不在账面上伤害集团的做法是最聪明的（如上文提到的资产处理），所以我不认为赖的问题会影响华融过去利润的真实性。
最后总结下，我的个人观点是觉得这是家极其优秀的公司，具备优秀的管理层及行动上的高效性。这并不会因为换个董事长就改变，而且公司目前已经发展到这个规模，更多的是靠整个机制和企业文化在运转，换个掌门人不会有太大的区别。觉得华融资不抵债、要倒闭这类说法不知道怎么去评价，财政部的亲儿子也能破产的话，那中国的任何企业都不值得投资了。
主营的利润率就在那里，利差就那里，这两点谁也改变不了；华融的权益类资金就在那里，这点也改变不了，唯一能改变就是杠杆率低一点，roe低一点，再低，行业平均在那里顶着了。利润是算的出来的。@云蒙 有篇文章分析觉得今年利润会下降25%，我是觉得完全不可能。商业角度：过去几年存量业务在那里了，产生的利润是挡不住的；下降的无非是近年的增量，但是今年的利差估计超过6%，利润率摆在哪，利润也不会低；政治角度：王董4月接盘，大半年给稳定军心在，这样都能全年利润下降25%，这稳定能力还值得党信任么，政治生命还要不要。
抛转引玉下，很多情况也只是以管窥豹，未必准确，欢迎指正。股价啥就不说了，这方面雪球大把的专家，就是希望给坚定的人多点信心。